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      25家金融独角兽背后:总估值近2万亿 上市将刺穿泡沫?

      分类:热点观察| 作者:新金融洛书| 2019-02-26 15:17:47| 1870人阅读
      摘要
      过去几年里,中国金融科技大潮一面催生了数十家估值达到10亿美元的独角兽企业,在经历过一批金融科技上市潮后,当下至少仍有25家金融独角兽公司。

      过去几年里,中国金融科技大潮一面催生了数十家估值达到10亿美元独角兽企业,在经历过一批金融科技上市潮后,当下至少仍有25家金融独角兽公司

      另一面,曾经的独角兽在上市后,遭遇了股价滑铁卢,曾经的高估值向低市值?#36136;档?#22836;。

      互联网金融大整顿中,估值泡沫的刺穿成为一?#20013;?#19994;现象。

      1

      独角兽风潮

      市场研究公司CB Insights近日发布报告称, 2018年由风投支?#20540;?#21253;括独角兽企业在内的全球金融科技公司融资额达到创纪录的395.7亿美元(约合2668亿元),同?#20173;?#38271;120%,融资笔数达到1707笔,较2017年的1480笔增长15%。

      到2018年底,中国的25家金融独角兽企业,总估值已经达到2935.77亿美元,合计1.96万亿人民币(依发稿时汇率计算)。

      在独角兽企业的地区分布上,北京有11家,上海4家、广东4家、浙江3家。之前新金融洛书有分析过北上深杭四地的金融科技中心之争,这一数据?#37096;?#20197;侧面反映各地金融科技发展的指数。

      表:25家中国金融独角兽企业估值与业务类型

      来源:新金融洛书依据IT桔子数据整理

      注:

      企业业务类型划分,依据中信证券研究团队的五类划分方式,划分为一下五种类型:

      I 融资业务类(信贷、网贷金融超市)

      II 资管业务类(管理型机构;渠道型机构;顾?#24066;?#26426;构)

      III 支付业务类(卡组织;收单机构;互联网支付机构)

      IV科技输出类(银行IT?#20302;?#35299;决方案;多元金融IT?#20302;?#35299;决方案;金融数据咨询服务商 )

      V平台型公司(场景引流;数据沉淀;技术迭代)

      2018年,蚂蚁金服融资140亿美元,占金融科技公司总融资额的35%。

      金融科技独角兽在全球的成长与扩张,有市场需求驱动的原因,也有技术变革驱动的原因,再者就是政策推动的结果。

      这三点在中国的环境中表?#20540;?#23588;其明显,到2018年底,9家国内金融科技企业?#30097;?#19990;界Fintech 50强。

      进而,也产生了蚂蚁金服这样?#23588;?#22823;物。

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      金融独角兽估值逻辑和商业模式

      新金融洛书依据IT桔子数据整理的25家金融独角兽名单里,清一色的都是金融科技企业,这和资本市场投资与估值逻辑相关。

      在互联网产业里,企业盈利来源于客户和变现,客户来自于流量,变现来自于商业模式。流量的核心在于客户,变?#20540;?#26680;心在于盈利模式。

      按照中信证券团队的研究,将金融科技的类型划分为I融资业务类、II资管业务类、III支付业务类、IV科技输出类、V平台型公司。

      新金融洛书依此统计,25家独角兽中,经营融资业务类公司有19家,资管业务类有16家、支付业务类有9家、科技输出类有9家、平台型公司有4家。绝大多数公司多种业务混合经营。

      研究认为,这几大业务的估值核心逻辑在于:

      互联网融资公司估值核心逻辑(1)贷款规模的增长路径;(2)贷款费率-融资成本利差;(3)资产质量情况。

      资产管理公司估值核心逻辑:(1)AuM增速;(2)费率结构的稳定性;(3)单位AuM的经营效率。

      支付机构估值核心逻辑:(1)支付交易规模;(2)费率水平以及经营成本 ;(3)变现和衍生价值。

      科技输出类企业?#35270;?#20110;“P/S-毛利率”估值体系。其中软件企业:同花?#22330;?#24658;生电子等高毛利率企业,市销率在10X-15X区间;硬件企业:古鳌科技、民德电子等相对高毛利率企业,市销率在5X-15X区间。可能的溢价源于——产品体?#31561;?#20915;于可替代性;收益模?#20132;?#20110;收益分成机制享受溢价。

      中信证券研究显示,未来,金融科技独角兽可能产生的企业或在三类企业当中:1)快速转型金融机构:大力度科技?#24230;耄?#24378;化运用和应用,业务效率提升;2)平台型企业?#26477;?#20855;场景与客户,既有资产负债表业务,亦有模型和数据输出业业务;3)细分业态龙头:头部集中效应下,享有技术迭代、数据积累的规模相应。

      3

      监管严寒挤泡沫,二级市场还你真相

      ?#29616;?#30340;估值泡沫,表现往往现于一些独角兽上市后股价低于最后一轮上市估值投资

      2018年全年,曾经风光上市的互金概念股中,信而富 (NYSE:XRF)下跌了81.17%,和信贷 (NASDAQ:HX)下跌了77.38%,宜人贷 (NYSE:YRD)下跌75.55%,趣店(NYSE:QD)累计下跌65.79%,小赢科技 (NYSE:XYF)下跌52.56%,拍拍贷 (NYSE:PPDF)跌49.37%,?#20013;?(NASDAQ:LX)下跌47.84%,简普科技 (NYSE:JT)下跌35.65%。

      金融科技公司估值泡沫的滋生往往?#26639;?#20110;资产价格快速上涨的预期。许多公司的估值临界点往往是企业上市那一刻,尤其美股二级市场机构投资人表现出的冷静与理性,使得资产价值交易供需开始失衡,价格泡沫难以维系,最终坍塌。

      斯坦福商学院的Ilya A. Strebulaev教授?#36864;?#30340;合作伙伴 Sauder商学院的Will Gornall教授在2018年5月合写的文章“Squaring Venture Capital Valuations withReality”中,建立了?#32422;?#30340;估值模型,重新计算了美国100多家所谓独角兽企业的估值。他们发现,在135家独角兽企业中,所有企业的价值都被高估了,高估程度从5%到187%不等。

      每一个滋生泡沫的行业或领域,都存在短期内市场参与者的过高的预期,这种预期的出现往往源自炒作。

      金融科技估值近年来估值的高涨,一是缘于其商业模式的创新,二是监管部门对于创新的鼓励和支持,及监管接受、学习过程中的监管容忍与空缺。

      2015年上市公司大举投资P2P网贷时,曾出现过这种?#29616;?#27873;沫,三、五人一家的小平台,估值动不动上亿元,第一轮融资动辄几千万元。

      中国国际金融股份有限公司投资管理委员会副主席、董事总经理陈十游曾于2018年11月表示,过去5年,中国的PE、VC?#25216;?#20102;大量的资金,在2017年融资额已经达到12000亿,是2012年的8倍,大量的资金涌入了互联网行业,尤其是助长了非常多独角兽的诞生。这些机构的管理人很多都是没有什么经验、刚刚出道、对行业周期的理解、项目的理解不到位,他们能做的事就是跟风、盲目追高,造成一级市场很多估值的虚高。

      他?#24471;鰨?#22312;中国形成独角兽的平均时间是4年,但是在美国平均需要7年时间,而且更恐怖的是中国的独角兽企业中差不多有一半,在两年时间里就形成了,而美国只有9%的企业是两年时间达到的,估值有越来越?#29616;?#30340;泡沫趋势。

      2018年,这一?#20540;?a id="neilianxitong" target="_blank" href="http://baike.wdzj.com/doc-view-233.html">互联网金融大整顿,直?#23588;?#19981;少互金企业不确定性风险大大提升,合规成本、获客成本大幅上升,资贷款规模化增长受限;融资成本利差?#26723;停?#36164;产质量情况?#20013;?#24694;化,估值泡沫在这无情的真相面前,?#24067;?#21050;破。

      或许,等待这些金融独角兽的是,上市那一刻的泡沫刺穿。

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